"فيتش" تخفض تصنيف الديون التركية وسط ارتفاع التضخم

خفضت وكالة "فيتش" الديون السيادية لتركيا وأصدرت حكما قاسياً على خطة الرئيس رجب طيب أردوغان لمعالجة التضخم المتصاعد. ودفعت وكالة التصنيف الدولية تصنيف الديون طويلة الأجل إلى عمق أكبر في منطقة غير المرغوب فيه، وخفضته من " BB-" إلى "B +" مما جعل الدولة العضو في مجموعة العشرين على قدم المساواة مع بنين ومصر وتركمانستان ورواندا وكينيا.

وأصدرت "فيتش" نظرة مستقبلية سلبية لديون تركيا، مما يعني أنها قد تواجه مزيداً من التخفيضات، وقالت إن النظام المالي أصبح أكثر ضعفاً بسبب نوبات الضغط المالي المتكررة والمكثفة التي قالت، إنها مدفوعة من قبل صانعي السياسة.

وقالت "فيتش" في التقرير الذي نشر على موقعها، إن فترات الضغوط المالية المدفوعة بالسياسات والمتكررة والشدة عوامل أدت إلى زيادة نقاط ضعف تركيا من حيث التضخم المرتفع، وانخفاض السيولة الخارجية، وضعف مصداقية السياسة.

مخاطر التيسير النقدي المزعزعة

ولا تتوقع وكالة "فيتش" أن تخفف استجابة سياسة السلطات لخفض التضخم، بما في ذلك الودائع المحمية بالعملات الأجنبية، والائتمان المستهدف وتدابير تدفق رأس المال، بشكل مستدام مخاطر الاقتصاد الكلي والاستقرار المالي .

علاوة على ذلك، ترى "فيتش" أن مزيج السياسة التوسعية لتركيا (بما في ذلك المعدلات الحقيقية السلبية للغاية) يمكن أن يرسخ التضخم عند مستويات عالية، ويزيد من تعرض المالية العامة لانخفاض سعر الصرف والتضخم، ويؤثر في النهاية على الثقة المحلية ويعيد إشعال الضغوط على الاحتياطيات الدولية.

وقالت "فيتش"، إن مخاطر سياسات التيسير النقدي أو التحفيز الإضافية المزعزعة للاستقرار قبل الانتخابات العامة لعام 2023 مرتفعة، وهناك درجة عالية من عدم اليقين بشأن وظيفة رد فعل السلطات في حالة حدوث حلقة أخرى من الضغوط المالية، حيث تحد الاعتبارات السياسية من قدرة البنك المركزي على رفع سعر الفائدة.

وأضافت أن محور خطة أردوغان لتحقيق الاستقرار في الاقتصاد المعرض للأزمة (سلسلة من خطط الادخار المرتبطة بسعر الصرف) لن "تخفف بشكل مستدام مخاطر الاقتصاد الكلي والاستقرار المالي".

وفقدت الليرة التركية أكثر من 40 في المئة من قيمتها مقابل الدولار في عام 2021 بعد أن أمر أردوغان البنك المركزي في البلاد بخفض أسعار الفائدة أربع مرات في الأشهر الأخيرة من العام، على الرغم من ارتفاع التضخم والتحول نحو رفع أسعار الفائدة من قبل المركزي العالمي.

ويرفض الرئيس التركي، الذي شدد قبضته على مؤسسات الدولة في السنوات الأخيرة، المعتقدات الاقتصادية القائلة بأن رفع أسعار الفائدة يساعد على استعادة استقرار الأسعار.

وقد جادل الرئيس التركي بأنه يقود "نموذجاً اقتصادياً جديداً" يقول إنه سيعالج الاختلالات الاقتصادية الهيكلية في البلاد من خلال الاستفادة من ليرة أضعف وأكثر قدرة على المنافسة لتعزيز الصادرات والاستثمارات والتوظيف.

ويقول المسؤولون الأتراك، إن مجموعة من مخططات الودائع المدعومة من الدولة، والتي تسعى إلى جذب الأتراك للادخار بالليرة من خلال الوعد بحمايتهم من خسارة أسعار الصرف، ستعكس الاتجاه طويل الأجل المتمثل في "الدولرة" وتساعد على خفض التضخم عن طريق استقرار العملة المحلية. وهم يجادلون بأنه في بلد يعتمد بشدة على الواردات، فإن عدم استقرار الأسعار مدفوع إلى حد كبير بضعف الليرة.

من وجهة نظر "فيتش"، فإن قدرة الأداة الجديدة على تحسين الثقة بشكل مستدام محدودة في بيئة تضخم مرتفع ومتصاعد، فضلاً عن التوقعات غير المقيدة. علاوة على ذلك، إذا فشلت الأداة في تقليل الطلب المحلي على العملات الأجنبية، فإن الحفاظ على سعر صرف مستقر من دون استخدام أسعار الفائدة سيتطلب تدخلاً مجدداً في العملات الأجنبية أو إجراءات تدفق رأس مال إضافية مماثلة لتلك التي قُدمت، أخيراً، والتي تتطلب بيع 25 في المئة من عائدات المصدرين، إضافة إلى ضوابط أكثر صرامة لمراقبة أن مخصصات الائتمان لا تزيد من الطلب على العملات الأجنبية. ويمكن أن يكون لهذه الاستجابة السياسية بدورها تأثير سلبي على الثقة المحلية.

متوسط تضخم بـ41 في المئة خلال 2022

وتوقع وزير المالية التركي أن ينخفض ​​التضخم إلى خانة الآحاد بحلول مايو (أيار) من العام المقبل. وكان معدل التضخم ارتفع إلى 48 في المئة في يناير (كانون الثاني)، وظلت ضغوط الأسعار مرتفعة، مع اقتراب مؤشر أسعار المنتجين من 94 في المئة (يعكس جزئياً أسعار السلع الدولية واضطرابات سلسلة التوريد)، واستمرار تمرير أسعار الصرف، وتوقعات التضخم المتزايدة، وارتفاع أسعار المرافق والأجور. في حين توقعت "فيتش" أن يصل التضخم إلى 38 في المئة بحلول نهاية العام ومتوسط 41 في المئة في عام 2022، و28 في المئة في عام 2023، وهو ثاني أعلى معدل بين جميع الجهات السيادية المصنفة في وكالة "فيتش". وقالت "فيتش"، تمثل المؤشرات العكسية، وفشل السلطات في كبح جماح التوقعات وتقلبات أسعار الصرف الإضافية، مخاطر صعودية لتوقعاتنا الخاصة بالتضخم.

وقالت وكالة التصنيف، إن مزيج السياسة التوسعية في البلاد- بما في ذلك أسعار الفائدة الحقيقية التي تبلغ حالياً ما يقرب من 35 في المئة "يمكن أن يرسخ التضخم عند مستويات عالية، ويزيد من تعرض المالية العامة لانخفاض سعر الصرف والتضخم". وأضافت أن ذلك قد يضر الثقة المحلية ويعيد إشعال الضغوط على احتياطيات البلاد من العملات الأجنبية المنخفضة بالفعل.

وقالت "فيتش"، إن قدرة خطط الادخار الجديدة على "تحسين الثقة بشكل مستدام" كانت محدودة. وحذرت من أنه إذا فشلت الإجراءات في كبح الطلب المحلي على العملات الأجنبية، فقد تضطر السلطات إلى اللجوء إما إلى حرق المزيد من احتياطيات البنك المركزي في البلاد أو مزيد من الضوابط على رأس المال. وقالت: "يمكن أن يكون لهذه الاستجابة السياسية بدورها تأثير سلبي على الثقة المحلية".

الودائع وسعر الصرف

وتتوقع السلطات التركية أن إدخال الودائع المحمية بالعملات الأجنبية جنباً إلى جنب مع استراتيجية أوسع لتشجيع "ليرة" النظام المالي ستدعم استقرار سعر الصرف، وبالتالي تسهل تقليل الضغوط التضخمية. وستعوض الآلية الجديدة التي توسعت من المودعين الأفراد إلى الشركات وغير المقيمين والمواطنين الأتراك في الخارج، حاملي الودائع لأجل إذا كان انخفاض قيمة الليرة أكبر من معدل الفائدة الاسمي. اعتباراً من 9 فبراير (شباط)، بلغت الودائع المحمية بالعملات الأجنبية 313 مليار ليرة تركية (23.1 مليار دولار أميركي) أي 5.8 في المئة من إجمالي الودائع، ومن المتوقع أن تزيد الشركات من المشاركة بسبب المزايا الضريبية.

وتقول "فيتش"، إن انخفاض تقلبات أسعار الصرف في الأسابيع الأخيرة وإدخال الودائع المحمية بالعملات الأجنبية أدى إلى السماح لودائع الليرة بالتعافي جزئياً ودفع بعكس اتجاه الدولرة. يمكن أن يخفف المخطط من المخاطر على المدى القريب لاستقرار التمويل المصرفي، ويحسن المعنويات على المدى القريب ويخفف الضغط على نسب رأس المال. ومع ذلك، فإن الجمع بين معدلات السياسة الحقيقية السلبية للغاية وارتفاع التضخم يخلق مخاطر على الاستقرار المالي، على سبيل المثال إذا اهتزت ثقة المودعين، ويمكن أن يعرض للخطر وصول البنوك والشركات إلى التمويل الخارجي. في هذا السيناريو السلبي، ستتعرض الاحتياطيات الدولية الرسمية للضغط، حيث يتم الاحتفاظ بجزء كبير من أصول العملات الأجنبية للبنوك في البنك المركزي بما في ذلك مقايضات العملات الأجنبية ومتطلبات الاحتياطي.

وحذرت الوكالة الدولية من أن البنوك التركية عرضة لتقلبات أسعار الصرف بسبب ارتفاع مدفوعات الديون الخارجية، والتأثير على جودة الأصول (41 في المئة من القروض المقومة بالعملة الأجنبية) وارتفاع دولرة الودائع (61.5 في المئة). إضافة إلى ذلك، تقدر وكالة "فيتش"، إن الاستهلاك بنسبة 10 في المئة يؤدي إلى تآكل نسبة الملكية العامة للقطاع من المستوى الأول بنحو 50 نقطة أساس، على الرغم من أن الهيئة التنظيمية قد وسعت نطاق التحمل التنظيمي لتخفيف تأثير الاستهلاك على نسب رأس المال.

احتياطات السيولة

تعتبر احتياطيات السيولة التركية الخاصة بالعملات الأجنبية منخفضة بالنسبة إلى أقرانها، بحسب "فيتش"، إلى جانب المخاطر الناتجة عن ارتفاع الدولرة المالية، والهيكل الهش للاحتياطيات الدولية والتعرض الكبير لتغير معنويات المستثمرين. بعد التعرض للضغوط في نوفمبر (تشرين الثاني) وديسمبر (كانون الأول)، وتظهر الأرقام الأخيرة زيادة في إجمالي الاحتياطيات (114.7 مليار دولار أميركي)، وصافي الاحتياطيات (16.3 مليار دولار أميركي)، لكن وضع صافي الأصول الأجنبية للبنك المركزي (باستثناء مقايضات العملات الأجنبية) لا يزال سلبياً، كما تقول "فيتش".

وتوقعت "فيتش" أن يرتفع إجمالي الاحتياطيات إلى 118 مليار دولار أميركي في عام 2022 (4.2 شهر من المدفوعات الخارجية الحالية)، مثل ائتمانات إعادة خصم الصادرات، وتحويل الودائع بالعملات الأجنبية، ومقايضة جديدة للعملات الأجنبية مع الإمارات (ما يعادل 5 مليارات دولار أميركي) ووديعة بقيمة مليار يورو من "سوفاز الأذربيجانية" في البنك المركزي سيعوض العجز المستمر في الحساب الجاري والطلب المحلي على العملات الأجنبية، وتدفقات المحفظة المحدودة.

ارتفاع كبير للدين الحكومي واحتياجات التمويل الخارجي

وتقول "فيتش" على الرغم من أننا نتوقع أن يتقلص عجز الحساب الجاري إلى 1.7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022 من 2.2 في المئة المقدرة في عام 2021 و4.9 في المئة في عام 2020، فإن احتياجات التمويل الخارجي ستظل مرتفعة. وتبلغ الديون الخارجية التي تستحق خلال الاثني عشر شهراً المقبلة نهاية نوفمبر167 مليار دولار أميركي. في حين كان الوصول إلى التمويل الخارجي للقطاعين السيادي والخاص مرناً في مواجهة نوبات الإجهاد السابقة، ولكنه عرضة للتغيرات في معنويات المستثمرين.

وتقدر الوكالة أن الدين الحكومي العام ارتفع إلى 42 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في نهاية عام 2021، أقل من المتوسط "B" البالغ 68 في المئة، حيث تمت موازنة انخفاض قيمة الليرة بانخفاض احتياجات التمويل وصافي سداد الديون المحلية بالعملة الأجنبية. وستظل ديناميكيات الديون بحسب "فيتش" عرضة لمخاطر العملة المتزايدة، حيث كان 66 في المئة من ديون الحكومة المركزية مرتبطاً بالعملة الأجنبية أو مقوماً في نهاية عام 2021، ارتفاعاً من 39 في المئة في عام 2017.

اتساع العجز المالي للحكومة في 2022

وتقدر الوكالة أن العجز المالي التركي انخفض إلى 3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي على مستوى الحكومة العامة و2.9 في المئة على مستوى الحكومة المركزية في عام 2021، وهذا الأخير أقل من الهدف المالي المعدل 3.5 في المئة. وتوقعت أن يتسع العجز الحكومي العام إلى 4.2 في المئة في عام 2022 و4.5 في المئة في عام 2023. وتنبع المخاطر المالية من المدفوعات المحتملة المتعلقة بنظام الودائع المحمية بالعملات الأجنبية، والتدابير المالية للتخفيف من تأثير التضخم على الاقتصاد، وارتفاع مدفوعات الفائدة والمصروفات المرتبطة بالتضخم مثل تحويلات الأجور والمعاشات. يمكن التحكم في إطفاء الدين الحكومي، حيث بلغ متوسطه 3.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2022-2023 وافتراضنا الأساسي هو أن الدولة السيادية ستحافظ على الوصول إلى الأسواق الخارجية بناء على سجل إصدار السندات الخارجية المنتظمة، على الرغم من فترات الإجهاد المتكررة في السنوات الأخيرة.

تباطأ الاقتصاد التركي والانتخابات المقبلة

 وتوقعت "فيتش" أن يتباطأ الاقتصاد التركي إلى 3.2 في المئة في عام 2022 من 11 في المئة في عام 2021، مع تحقيق التوازن بين ديناميكيات الطلب الخارجي المواتية، والانتعاش في قطاع السياحة وموقف السياسة التيسيرية ضد تشديد شروط التمويل، وتدهور معنويات المستهلك، والتأثير السلبي لـسعر صرف أضعف وارتفاع معدل التضخم. وتقول "فيتش"، إنه وعلى الرغم من مرونة النمو، فقد تدهور نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي بالدولار الأميركي منذ عام 2013، حيث انخفض بما يقرب من 4000 دولار أميركي إلى ما يقدر بنحو 8633 دولاراً أميركياً في عام 2021، بسبب ضعف العملة لعدة سنوات.

على الصعيد المحلي، تقول وكالة التصنيف الائتماني، إن دعم الحكومة لا يزال يتعرض لضغوط نتيجة ارتفاع التضخم والانخفاض الحاد في قيمة الليرة في عام 2021. متوقعة أن يكون لقرب الانتخابات العامة المقرر إجراؤها بحلول يونيو (حزيران) 2023 تأثيراً كبيراً على السياسة في الدولة.

مسلسل خفض التصنيفات التركي

يعكس تصنيف تركيا بحسب "فيتش" ضعف مصداقية السياسة والقدرة على التنبؤ، والتضخم المرتفع، والسيولة الخارجية المنخفضة مقارنة بمتطلبات التمويل الخارجي المرتفعة والدولرة، والمخاطر الجيوسياسية. يتم تعيين نقاط الضعف الائتمانية هذه مقابل الديون الحكومية المنخفضة والعجز، واحتياجات التمويل السيادي التي يمكن التحكم فيها، والنمو المرتفع والمؤشرات الهيكلية، مثل نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي والتنمية البشرية، مقارنة بنظرائها في التصنيف.

وكانت تركيا قد فقدت تصنيفها الاستثماري من وكالة "فيتش" في يناير 2017، وتم تخفيض تصنيفها ثلاث مرات منذ ذلك الحين. سيؤدي خفض التصنيف الأخير إلى زيادة تكلفة الاقتراض الدولي للبلاد، التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الأجنبي لتمويل اقتصادها.